高端白酒市场分析|高端酒行业深度报告( 二 ) 「问人人知识网」

? 业绩表现：非典后高端酒业绩率先恢复，实现更快增长。2003 年非典疫情集中在二季度，聚集性场景大幅缩减，对于白酒行业来说主要影响的是淡季动销，对春节旺季动销基本没产生影响。从上市公司业绩表现来看，二季度收入和利润均实现正增长的只有茅台、顺鑫和伊力特，绝大多数酒企业绩出现不同程度的下滑，我们认为白酒价格带的上下两头产品消费场景和群体稳定性更强，使得其抗风险能力更强。进入三季度气温逐步升高，非典得到有效控制，在宽松的货币环境下，白酒消费逐步回升，中秋旺季正常动销，三季度多数酒企收入增速回归正增长，特别是高端酒在后续四个季度表现强于其他白酒。总结来看，非典事件对当时白酒行业的影响时间周期较短且集中在淡季，叠加白酒行业处于黄金十年起点，白酒行业短暂调整即开始回归快速增长。
? 股价表现：疫情结束后四个季度高端酒涨幅大幅跑赢大盘。在 2003 年二季度结束后，03Q3-04Q2 连续四个季度茅台和五粮液的区间涨幅超过白酒板块、食品饮料以及沪深 300 指数，相对收益显著，这里考虑到国窖上市时点较晚，尚未形成较大体量，业绩波动较大，未将其纳入高端酒平均涨幅核算。
2008 年金融危机：实施积极财政政策，高端酒多数时间获得超额收益
? 宏观背景：金融危机发生在经济过热阶段，积极财政政策扩张基建等投资对冲影响。2007 年美国开始出现次贷危机，2008 年全球陷入金融危机，当时国内经济经过多年快速增长已有过热现象，叠加 5 月汶川大地震，四季度政府重磅推出“四万亿”刺激计划，拉动基建等投资，以对冲经济增速快速下行压力。政策出台后，市场信心得以提振，消费潜力被全面激发，经过2个季度左右时间，GDP增速在09Q2开始触底回升。
? 业绩表现：金融危机后，高端酒和次高端业绩回归快速增长。我们复盘了 2008-2009 年八个季度白酒收入和利润增速表现，可以看到金融危机主要影响了白酒企业 08Q3-Q4 两个季度业绩，酒企均受到不同程度的影响。四万亿刺激政策实施后，高端酒开始进入提价周期，业绩恢复较快增长，同时也为次高端酒打开了价格天花板，此时洋河、汾酒、酒鬼等次高端酒开始区域扩张，业绩实现爆发增长。
? 股价表现：高端酒多数时间跑赢大盘。2009 年的四个季度里，高端酒跑赢沪深 300 指数 3 个季度，具备相对收益，但是未跑赢申万白酒指数，主要是这个阶段次高端酒迎来爆发增长期，涨幅更高所致。
2020 年新冠疫情：加码基建托底经济，白酒板块有望获得超额收益
? 积极的财政政策应对新冠疫情冲击，基建有望大幅加码。春节以来的新冠疫情对一季度消费造成严重影响，海内外疫情蔓延也对进出口造成一定程度影响，2 月以来中央会议强调十三五要全面完成建设小康社会目标，因此基建和房地产投资需要贡献更大力量。由于房地产投资增速下行趋势很难改变，我们预计全年基建投资增速有望大幅提高。近期政府强调积极推进重大项目建设，从各省市公布的投资额来看，多数省市2020 年提高 2020 年提高了重大项目计划投资额。

? 专项债额度和基建比例进一步提升，预计下半年高端酒需求有望得到提升。 2019 年底，财政部提前下达 2020 年部分新增专项债 1 万亿元，2 月 11 日，财政部再次增加 2900 亿元专项债额度；2 月 12 日，中央会议提出，要优化地方政府专项债投放方向，加快推动建设一批重大项目。从会议内容来看，这部分专项债主要用于基建项目，全年专项债额度有望保持更快增长，基建占比有望持续提升。随着二三季度地方政府基建等项目加快落地，有望大幅增加相关商务活动的频次，参考 2003 年和 2008 年类似刺激政策，高端酒作为高端接待的刚需品，需求有望迎来明显提升，高端酒有望获得超额收益。

中长期增长潜力：供需格局依旧偏紧，量价齐升有望持续需求端：高收入群体持续扩容支撑高端酒需求，未来仍有充足释放空间
? 当前高端酒产量占比不足 1%，未来提升空间广阔。2018 年我国白酒产量约 871 万吨，而茅五泸三家高端酒企加起来仅不足 6 万吨，占比不足 1% 。因此，当前高端酒销量在行业中占比极低，未来随着行业进入结构性繁荣时代，优势品牌将尽享消费升级带来的品牌集中红利，高端酒占有率提升空间十足。