收益率曲线|债券走势图怎么看( 三 )

类似的指标，还有克强指数。是总理李克强在辽宁任上提出的，用三组数据作为更可靠的指标来替代GDP指数，用来观察经济状况。这三组数据分别是耗电量、铁路货运量、银行贷款发放量。
克强指数=工业用电量增速40% + 中长期贷款余额增速35% + 铁路货运量增速25%
当遇到经济统计数据不那么可靠的时候，使用克强指数，能对经济的真实运行做一个更精确的衡量，但无法涵盖经济全貌。毕竟，与「铜博士」类似，克强指数最直观的反映还是经济结构中的制造业变化，服务业、金融业、IT业、中小企业等状况的好坏，就很难体现出来了。
所以，都算是一种「偏科」的指标。
市场的投资者，有时剑走偏锋，甚至还会采纳一些更偏科的指标来观察经济。
比如利用美国国家海洋和大气管理局公布的全球夜间灯光数据，来计算一些地区「夜间稳定灯光区」的「光密度」变动，来评估真实的GDP增长。
还有用报纸网络关键字出现频率来推断市场信心的。比如谷歌的经济学家，就使用谷歌搜索的大数据，认真研究热词频率与相关经济走势的吻合程度。
在各种各样的努力当中，最值得一说的，是美联储的一位女经济学家克劳迪亚?萨姆（Claudia Sahm）提出来的新方法，用失业率来观察经济衰退的一个新指标，被称为萨姆衰退指标（Sahm Recession Indicator）或者萨姆法则。
简单说，萨姆法则判定，如果出现当月失业率（以三个月移动平均失业率计算）超过过去十二个月内的最低失业率0.5%或以上，那么就可以认定：经济已进入衰退期。

萨姆衰退指标判断经济衰退的情况。图片来源：The Hamilton Project
用萨姆法则，对从70年代以来的美国经济历史数据做一个验证，结果也很惊人的准确，每一次衰退，都反映在萨姆衰退指标上。
不过，在提前预测经济衰退上，相比收益率曲线，萨姆衰退指标还是要逊色不少。
在历次衰退的验证中，萨姆法则要在衰退已经开始后才能将经济衰退识别出来。比如1990年的经济衰退，萨姆法则要在衰退开始两个月才发挥作用。
而收益率曲线，我们前面提过，提前了一年就预测出衰退。
显然，在预测经济衰退这件事情上，收益率曲线的能力，远远超出所有其他指标。
这使得收益率曲线的作用几乎无可替代。
关键在于，市场的衰退，动因可能是天灾人祸，但其中最重要的影响因素，是人们对未来的信心或者预期。
因此，一个指标，越能容纳市场所有人对经济未来的信心，就越准确。
而美国国债市场，作为市场所有参与者都接受的最佳避险场所，几乎所有市场投资者在经济决策中，都会纳入美国国债作为保值手段之一。
所以，相比于其他任何一种指标，国债的收益率，所容纳的市场信息最全面、最综合。
也因此最准确。

03 这一轮的经济冲击

有一点需要注意。
收益率曲线出现倒挂，有两个算法。
一种是美联储的习惯做法（埃斯特雷模型），比较的是3月期国债与10年期国债收益率之间的差别。
当连续数月之内，10年期国债收益率低于3月期国债时，美联储就会下结论：未来一年内经济会迎来一个衰退期。
另外一种是华尔街金融家更普遍使用的方法，比较的是2年期国债与10年期国债收益率之间的差别。
当出现连续数月之内，10年期国债收益率低于2年期国债时，华尔街的分析家就会认为：在一年左右时间里，经济会迎来一个衰退期。
华尔街的方法，可能更精准符合市场反应。按照NBER对美国经济周期的统计，从1945年-2009年，美国的经济经历了11个周期，平均下来，经济衰退持续的均值为11.1个月。
因此，理性的投资人如果直觉到有经济衰退的危险，用国债操作避险时，以经济衰退的历史周期为参考，基本上都会避开2年期以下的国债。
所以，用国债收益率曲线倒挂的方式来预测衰退，更好的方式是在2年期国债与10年期国债之间比较。
当然，市场是复杂的。也许更好的方法是，只要看到远期收益率低于近期收益率，不管是什么期限之间的比较，都应该认真对待。
那么，这个神奇的曲线，对今年的经济，以及疫情之后的经济趋势，有什么预测呢？
2019年以来收益率曲线有倒挂吗？
答案是：有。
2019年，收益率曲线出现了两次倒挂。
一次在3月22日。
一次在8月12日。