中技克美|谐波减速器

中技克美（谐波减速器）

一、谐波减速器国内龙头，打破国外垄断
谐波减速器国内龙头
公司是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件。公司产品广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、航空航天、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。
精密谐波减速器是机器人三大核心零部件之一，公司经过多年持续研发投入，实现了精密谐波减速器的规模化生产及销售，打破了国际品牌在机器人用谐波减速器领域的垄断，并实现批量出口。公司创始人左昱昱 1999 年加入从事金属加工业务的恒加金属，全面负责精密机械加工业务，带领团队成为 ABB、通用电气、那智不二越等国际知名企业的精密零部件产品合格供应商，这一经历为绿的谐波的生产加工提供了基础。2003 年，左昱昱再次创业选取谐波减速器作为主攻方向，经过 10 年的持续研发投入公司谐波减速器开始上市销售，同年获得埃夫特批量采购订单并建立稳定客户关系，2014 年与境外知名客户 Universal Robots 经过初步接触、样品测试、实地考察、小规模采购后，建立了初步合作关系;2016 年，双方签订了框架协议，绿的谐波开始向国际主流机器人厂商批量出口供货。公司在行业内已建立较高的品牌知名度，成长为行业领军企业。

公司已与国内外大型知名客户百思特网形成了稳定的合作关系。公司谐波减速器或机电一体化执行器的主要终端客户包括新松机器人(300024.SZ)、华数机器人 (300161.SZ)、新时达(002527.SZ)、埃夫特、广州数控、遨博智能、亿嘉和(603666.SH)、埃斯顿(002747.SZ)、优必选、配天技术、Universal Robots、 Kollmorgen、 Varian Medical System 等国内外知名品牌及制造商，公司也是 ABB(ABB.N)、通用电气(GE.N)、那智不二越(6474.T)、阿法拉伐(ALFA.ST) 等诸多国际高端装备制造企业的精密零配件供应商。
公司是多项精密减速器相关国家标准的主要起草单位。公司建立起了科学全面的质量管理体系，在谐波减速器领域具有领先的技术研发水平，已通过 ISO 9001 及 ISO 14001 国际质量体系认证，是 GB/T30819-2014《机器人用谐波齿轮减速器》、 GB/T34884-2017《滚动轴承工业机器人谐波齿轮减速器用柔性轴承》、 GB/T35089-2018《机器人用精密齿轮传动装置试验方法》等多项精密减速器领域国家标准主要起草单位。
公司股权结构稳定，核心骨干激励充分。公司创始人左昱昱毕业于南京大学物理系，具备较强的研究能力。控股股东暨实际控制人为左昱昱、左晶(系兄弟关系且为一致行动人)，分别持有公司 20.40%，合计持有公司 40.80%股权。另外，李谦、左晖等业务骨干均持有公司股份，激励充分。

营收业绩开始提速，持续研发提升产品竞争力
公司营收业绩开始加速增长。公司 2017-19 年营收分别为 1.76、2.20、1.86 亿元，归母净利润为 0.49、0.65、0.58 亿元，2019 年营收业绩出现下滑主要系主要是受国内实体经济增速放缓的影响，2018 年 4 季度开始工业机器人下游占比较大的应用领域如汽车、3C 等景气度下滑，机器人行业整体产量减少，对谐波减速器需求紧缩所致，且公司国内产品也进行了一定幅度的降价，不过值得注意的是公司海外业务呈现逆势增长。2020 年上半年公司实现营收 0.88 亿元，同比增长 14.81%;归母净利润 0.34 亿元，同比增长 159.92%，主要系下游客户需求向好及政府补助上升所致。根据招股书披露，公司 1-4 月实现谐波减速器销售 0.36 亿元，考虑非减速器业务收入占比，我们估算公司 5-6 月实现营收超 0.4 亿元，疫情后公司业务快速恢复并呈现加速增长趋势。公司预计 2020 年 1-9 月实现营收 1.53-1.63 亿元，同比增长 16.31%-23.90%;归母净利润 0.62-0.74 亿元，同比增长 71.36%-104.50% 。单季度看，公司 20Q3 实现营收 0.65-0.75 亿元，同比增长 39%-60%;归母净利润 0.28-0.40 亿元，同比增长 62%-132%，业务加速向好。

分产品看，公司 2019 年谐波减速器/精密零部件/机电一体化执行器实现营收 1.45/0.37/0.03 亿元，同比变动-16.72%/-15.02%/+166.03%，其中谐波减速器营收占比 78.56%，是公司当前收入的主要贡献者;机电一体化执行器营收占比约 1.46%，公司产品仍处于起步阶段，不过空间极其广阔，未来有望成为公司业务新的主要增长点。机电一体化执行器由伺服系统、谐波减速器、传感器集成的模块，可为客户提供更为标准化的解决方案。当前为了迎合了下游行业客户的市场需求，让下游制造商更加专注于其机器人应用场景的开发，促进下游行业使用效率的提高和生产成本的降低，国内外领跑企业纷纷开发一体化模块，使得谐波减速器行业向机电一体化、模块化方向发展。在这种趋势下，公司也已研发设计出机电一体化减速模组产品，当前价格巨剑在 0.3-0.5 万元，高于谐波减速器 0.1-0.4 万元，未来均价还有上行空间，公司未来有望充分受益谐波减速器的持续进口替代及机电一体化趋势下的执行器需求爆发。