中技克美|谐波减速器( 四 )

谐波减速器市场空间超 50 亿元，机电一体化趋势打开更大成长空间
从发展阶段来看，我国谐波减速器行业处于成长期阶段。我国精密减速器发展较晚，谐波传动技术于 20 世纪 60 年代初引入我国，最初主要应用于军事和航天领域，后来逐渐广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械和核电等行业。目前我国正处在转型升级和新旧动能转换的关键阶段，在《中国制造 2025》规划中，机器人与高档数控机床被列为政府需大力推动实现突破发展的十大重点领域。谐波减速器行业受益于政策和主要下游行业的驱动，迎来快速发展时期，未来行业规模将持续扩大。据 IFR 预测，2020 年国内精密减速器市场需求量将达到 136.51 万台。
从市场规模看，全球机器人所需谐波减速器数量超 120 万台，市场空间超 50 亿元，产百思特网品向数控机床、光伏/半导体/医疗等专用设备拓展打开更大空间。根据中国机器人产业联盟《2019 中国工业机器人产业市场报告》中各类型机器人出货量数据以及各类型机器人装配所需谐波减速器经验数量测算，2018 年全球机器人/中国自主品牌机器人所需谐波减速器数量约 121.85/10.19 万台，同比增长 9.91%/21.60%，若按单台 2000 元测算(公司产品根据型号不同价格在 1000-4000 元左右，国外产品一般更贵)，2018 年全球谐波减速器年均市场空间约 24/2.4 亿元，且呈高速成长趋势。若考虑谐波减速器在非工业机器人领域的应用，我们保守预计当前全球谐波减速器年均市场空间超 50 亿元(全球龙头哈默纳科 2019 年精密减速器收入已达 41 亿元人民币)，未来在“机器换人” 趋势下行业有望保持高速成长且向数控机床、光伏/半导体/医疗等专用设备领域拓展。
机电一体化趋势打开公司更大成长空间。机器人及机器人关节为高度机电耦合系统，机电一体化模组将减速器及其他部分零部件进行模块化集成，能够提升减速器产品的功能属性和适用场景，降低厂商部件采购种类，减少安装环节、提高集成效率，并降低工业机器人的开发和应用门槛，让下游制造商更加专注于其机器人应用场景的开发，促进下游行业使用效率的提高和生产成本的降低，迎合了下游行业客户的市场需求。机电一体化、模块化将成为行业发展的重要趋势，在这种趋势下，国内外领跑企业纷纷开发一体化模块，公司也推出了中空结构一体化谐波减速模组产品，若该产品放量将打开公司更大成长空间。

从竞争格局上看，哈默纳科/绿的谐波是全球/中国谐波减速器龙头，公司产品竞争力极强，正快速推进国产替代和抢占海外市场。哈默纳科在全球范围内谐波减速器领域处于市场主导地位，依靠长期的研发技术积累、规模化的生产能力、稳定的产品质量和性能，二者与 ABB、发那科、库卡、安川等国际工业机器人生产商合作历史悠久，在全球工业机器人减速器市场中占有先发优势。相较于哈默纳科，绿的谐波竞争力极强，主要体现在:
1)绿的谐波技术研发能力强:经公司过多年研发投入技术已居于国际领先水平，产品性能和寿命已经基本达到国外相同水平，在国内也是谐波减速器相关国家标准的主要起草单位;
2)绿的谐波服务优势显著:国际品牌减速器生产商在国内供货交期长达数月，国际品牌减速器生产商在国内供货交期长达数月，公司具备更短的交货周期、更佳的现场服务能力、更快的售后响应速度，显著改善了这一制约局面。
3)绿的谐波产品性价比优势显著:公司拥有更加完善的生产流程和更低的产品成本，在产品性能不相上下的同时价格更加优惠。
受益于此，绿的谐波市占率快速提升，进口替代大势所趋。根据公司招股书披露，公司全球市占率 2017-18 年分别为 4.19%、6.16%，在自主品牌机器人公司中的市占率 2017-18 年分别为 44.40%、62.555，呈现快速提升趋势。

三、可比公司财务对比分析绿的谐波为谐波减速器国内龙头，国外主要竞争对手包括哈默纳科和日本新宝，国内竞争对手主要有中技克美等，其中中技克美主要在国内民用市场(除机器人产业)和航天航空市场占有一定市场份额，过去 5 年收入维持在 0.18-0.26 亿之间，收入体量还比较小，因此本章节主要对绿的谐波和哈默纳科、日本新宝进行财务对比分析。